2024-02-02，国盛证券发布一篇电力设备行业的研究报告，报告说明，氢能产业链梳理-制氢、运氢、用氢。

  前两篇氢能报告中，我们聚焦制氢环节的电解槽设备，挖掘国内电解槽厂商内销与出口机会。本篇报告，我们对氢能产业链的制氢-储运-用氢环节做全面梳理，分析各环节价值量分布情况及相关投资机会。 制氢端：电解槽为电解水制氢环节核心设备，海外空间大于国内。电解槽占比电解水制氢设备成本50%以上，其中电极和隔膜为碱性电解槽核心壁垒。短期电解水制氢成本约16.6元/kg（电价0.21元/kwh），略高于煤制氢成本上限，未来电价下行叠加设备能耗降低，其经济性有望提升。市场空间看，海外需求大于国内。我们测算2030年国内电解槽规模有望超80GW，对应市场规模约1160亿元；测算2030年欧洲、中东、印度地区累计装机规模约100GW/46GW/58GW，合计超200GW。 氢储运：承上启下，是氢能大规模、多元化场景应用的重要基础。现阶段中国绿氢项目多落在风光资源丰富的内蒙古，但化工园区多聚集在东部地区，国内绿氢呈某些特定的程度供需错配，氢储运为解决该产业高质量发展瓶颈的重要方式。氢气在常温常压下具有密度小、易燃易爆等特性，氢储运难度较大。 氢储存：目前气态储氢为主流方式，III型、IV型碳纤维符合材料气态储氢瓶应用较广，但核心部件依赖进口致成本比较高。 氢运输：1）长管拖车适用于中短距离运输，50km及500km运输距离对应成本约5元、20元/kg；2）管道初始投资所需成本较高，适用于大规模长距离运氢，100km运输距离对应成本约1.2元/kg，为长管拖车成本的1/5。近期管道运氢步入发展新阶段，氢储运有望迎来加快速度进行发展。 加氢站：制氢至用氢端的重要枢纽，制加一体站有望成为未来主流方向。单座35MPa、日储氢量250kg的加氢站建设成本约1400万元。成本拆解看，压缩机、储氢、加氢设备合计占比约44%，压缩机国产替代空间较大。预计电解槽放量&加氢站建设加速将带动氢能压缩机需求提升，氢气压缩机流量值中位数约450Nm?/h，我们预计制氢端1000Nm?/h电解槽与450Nm?/h氢能压缩机配比约1:2。发展的新趋势看，制加一体站回本周期较快（约3年），有望成为未来方向。 用氢端：电堆成本占比较高，政策催化下燃料电池车有望迎来加快速度进行发展。燃料电池车现阶段受限于燃料电池和加氢站建设高成本，发展较慢。成本拆解看，电堆占比燃料电池成本约30%，其中催化剂由于贵金属铂含量较高，推高燃料电池整体成本（占比电堆成本36%）。潜在空间看，氢能规划提出至2025年国内氢燃料电池车保有量达5万辆，2022年保有量约1.2万辆，对应CAGR22-25年约60%。 投资建议： 制氢环节（电解槽）：推荐具备品牌和渠道优势的龙头隆基绿能601012）、阳光电源300274）等；优质设备供应商双良节能600481）、华电重工601226）、华光环能600475）、亿利洁能600277）、昇辉科技300423）等，绿氢制备厂商石化机械000852），以及关注绿氢生产商吉电股份000875）等； 氢储运：建议关注储氢瓶标的中材科技002080）、京城股份600860）等，氢管道运输标的石化机械等。 加氢站：建议关注全国加氢站设备头部企业美锦能源000723）、中泰股份300435）等；压缩机龙头开山股份300257）、冰轮环境000811）等； 燃料电池：建议关注燃料电池系统及发动机等零部件头部供应商亿华通、潍柴动力000338）、雪人股份002639）等。 风险提示：政策支持力度没有到达预期、制氢、储运和用氢环节经济性提升幅度没有到达预期、假设和测算存在误差。

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