氢能具有来历多样、清洁低碳、灵敏高效、运用场景丰厚等优势，被誉为“21世纪的终极动力”，碳中和布景下氢能将成为全球动力转型开展的重要载体，为此世界各国高度重视氢能开展。我国活跃推进氢能开展战略，在国家和当当地针的大力支撑下，绿氢开展加快，2023年一季度电解槽公开投标825MW，现已逾越2022年全年出货量。欧美发达国家高度重视氢能开展，纷繁经过补助、税收地上等方针，氢能现已进入本质开展阶段。

  绿氢工业化开展进程加快，未来商场空间宽广。氢能开展，制氢先行，我国氢能短期仍以化石动力制氢为主，电解水制氢在碳排放、制氢纯度、储能等方面更具优势，代替化石动力制氢是必然趋势。绿氢商场空间宽广，国内商场23年投标项目密布落地，成为绿氢量产元年；海外商场需求高速添加，要害设备电解槽出货量快速提高。未来，随绿氢出产本钱、储运氢本钱逐步下降，氢能性价比将提高，未来将被用于燃料电池、储能等更多运用场景，咱们猜测到2030年全球绿氢需求有望从2021年的3.76万吨添加到3282.38万吨，GAGR有望到达112.16%。

  绿氢降本带动电解槽设备放量，出口空间宽广。碱性电解槽凭仗本钱优势仍是干流技能道路，长时刻来看PEM电解槽长处很多，电费本钱和设备折旧本钱是电解水制氢的首要本钱构成，未来跟着可再生动力占比的提高带动电价下降，能够显着降氢本钱，依据咱们猜测，若到2035年光伏发电本钱下降到0.2元/kWh，电解槽作业时刻提高至5000h/年，碱性电解水制氢和PEM电解水制氢的本钱将会别离下降到9.05元/kg和11.85元/kg，本钱将大幅下降，构成对煤气化制氢和天然气制氢的代替，未来商场空间宽广。估计到2030年全球绿氢需求有望从2021年的3.76万吨添加到3282.38万吨，GAGR有望到达112.16%。现在海外绿氢开展已进入本质阶段，在海外需求加快的大布景下，咱们以为我国企业凭仗高性价比的产品出海具有优势，有望未来在世界商场快速兴起。

  国内厂商加快布局，卡位绿氢蓄势待发。碱性电解槽进入批量运用阶段，国内厂商加快布局，国内既有中船 718、天津大陆、姑苏竞力等老牌公司；也有隆基、阳光这样的新动力设备巨子；也有华电重工、华光环能、昇辉科技等新兴势力。国内企业加快产能布局，后续有望在电解槽需求释放下敏捷获得商场比例。主张优先重视具有本钱优势、技能堆集、高性价比的电解槽出产企业。

  危险提示：氢能开展不及预期；电解槽设备降本不及预期；电费下降不及预期；方针不及预期导致投标项目落地状况不及预期；竞赛加重导致价格战影响职业盈余才能等。

  碳中和已成为全球一致，氢能是全球动力转型开展的重要载体。按为活跃应对全球气候和环境改变应战，满意《巴黎协议》温控方针要求，世界各首要经济体加快了动力绿色低碳转型进程，全球碳中和已达成一致，欧洲、北美、日韩均规划2050年前完结碳中和。我国规划 2030 年前到达峰碳值，2060年完结碳中和。从现在的动力结构来看，仍是以煤炭为主，动力体系本质上为碳氢体系，氢比例越高，动力越洁净、热值越高，因而从高碳燃料向低碳燃料改变，终究答案指向彻底不含碳的氢能，而氢气来历广泛、热值高、清洁无碳，被誉为“21 世纪终极动力”。

  氢能具有来历多样、清洁低碳、灵敏高效、运用场景丰厚等优势，被誉为“21世纪的终极动力”。氢能具多点特性，在碳中和布景下，战略意义杰出。1）来历多样：作为一种二次动力，氢能能够经过化石动力重整、生物质热裂解、微生物发酵、工业副产气、电解水等方法制取；2）清洁低碳：氢能转化为电与热时产品为水，且不排放温室气体或细粉尘，出产的水还可继续制氢，循环运用，真实完结低碳乃至零碳排放；3）灵敏高效：氢热值高，是同质量焦炭、汽油等化石燃料的3-4倍；4）运用场景丰厚：可作为燃料电池发电，用于轿车、航空等交通范畴，亦可作为燃料气体或化工质料投入出产，此外，能够作为储能介质平抑可再生动力动摇。

  我国活跃推进氢能战略，国家及省级层面均发布相关方针支撑。国家层面，我国从顶层规划统筹策划，不断完善氢能开展规划，2019年氢能初次被写进政府作业报告；2022年3月23日，国家发改委及动力局发布《氢能工业开展中长时刻规划（2021年-2035年）》，清晰了氢能是未来国家动力体系的重要组成部分，是战略性新兴工业的要点方向，将氢能工业上升至国家动力战略高度；2023年国家动力局印发《2023年动力作业辅导定见》，要点提及公关新式储能要害技能和绿氢制储运用技能，推进储能、氢能规划化运用。多地呼应国家氢能开展战略发布本地氢能规划，叠加风景大基地鼓舞就地消纳，倒逼绿氢项目建造，已有4个省级行政区、3个市级行政区发布关于新动力制氢准则松绑的相关方针，并经过直接出产补助、电价优惠和配套奖赏（风景方针）支撑绿氢开展，国内绿氢投标密布落地，23年职业进入快速开展期。

  2023年一季度电解槽公开投标825MW，现已逾越2022年全年出货量。伴跟着22年很多新动力制氢完结光伏风电等前期工程的建造，2023年部分绿氢项目开端逐步进入电解槽投标环节，依据氢能汇计算，2023年一季度有13个绿氢项目算计投标835MW碱性电解槽，现已超出2022年全国电解槽出货量722MW（含出口）。从一季度的投标状况来看，加上国家与当当地针助力绿氢开展，估计2023年全年电解槽投标量同比高增。

  从世界看，全球首要发达国家高度重视氢能工业开展，氢能已成为加快动力转型晋级、培养经济新添加点的重要战略挑选。全球氢能全工业链要害中心技能趋于老练，燃料电池出货量快速添加、本钱继续下降，氢能根底设施建造显着提速，区域性氢能供应网络正在构成。

  欧洲：绿氢方针逐步落地，绿氢进入本质开展阶段。欧盟规划2025-2030年设备至少40GW可再生氢能电解槽（至2024年到达6GW），出产1000万吨可再生氢能，并经过碳关税支撑氢能开展。22年12月，西班牙、葡萄牙和法国发动H2Med动力互联项目，氢气管道估计每年运送200万吨绿氢，并将于2030年投入运用，绿氢进入本质开展阶段。此外，2023年3月，欧盟正式发动氢能银行方案，意图之一是在缺少需求的状况下，尽量补偿并下降绿氢本钱，开端预算8亿欧元项目投标，最高达4欧元/kg（4.36美元）补助，将4欧元/lg（4.36美元）作为投标的最高限价，此补助高于美国3美元/kg的绿氢补助，且对投标人做出高于5kW电解槽设备容量的要求，并希望一切中标项目在拍卖后的3.5年内产能达100%。高补助、大容量装机以及完结时刻的预期，体现了欧盟开展绿氢的活跃与迫切性，且此仅为欧洲氢能银行2024年发动耗资30亿欧元前的试点项目，欧盟大力推进绿氢开展无可置疑。

  美国：IRA供应最高3美元/kg的税收抵免，大幅推进绿氢商业化进程。22 年发布《国家清洁氢战略与道路 万吨清洁氢动力，方案到 2030 年本钱降至 2 美元/kg，2035 年降至 1 美元/kg。一起，IRA 法案大幅推进绿氢商业化进程，为其供应最高 3 美元/kg 的税收抵免，估计为美国多地绿氢出产本钱折半。此外《两党根底设施法》方案供应 80 亿美元建造区域清洁氢中心，10 亿美元开发水电解制氢技能，5 亿美元支撑制氢和再循环方案。

  日本：氢能方针、资金、技能完善，大力开展海上运送链。日本经过完善的法律法规、政府的资金扶持及广泛的世界协作，将在2030年前后树立商业规划的供应链，制氢本钱下降到30日元/Nm3，并到达300万吨/年，到2050年完结2000万吨/年。但受限于自然资源稀缺、土地上积受限，日本可再生动力制氢本钱高，因而需求高度依托海外进口，首要依托海上运氢，构建液化氢+甲基环己烷（MCH）运送链，日本与澳大利亚、文莱、挪威和沙特阿拉伯就氢燃料收购问题进行协作。

  依据氢能制取方法和碳排放量，分为灰氢、蓝氢和绿氢三种。氢能的制取方法首要有三种：1）以化石燃料（煤炭、天然气等）为质料制氢、工业副产制氢（经过焦炉气或氯碱制氢），这类制氢道路技能最为老练，但碳排放量较高，制氢进程中存在污染，因而被称为“灰氢”；2）在“灰氢”根底上运用碳捕捉、碳封存等技能避免碳排放至大气，可大幅下降碳排放，经过此方法制得氢气为“蓝氢”；3）而“绿氢”是指经过光伏发电、风电、太阳能等可再生资源电解水制备氢气，这种制氢方法不会发生任何碳排放，且氢气纯度高，是未来首要开展方向，但现在技能没有老练，本钱比较灰氢、蓝氢更高，这也是约束其开展的首要要素。

  化石燃料为制氢首要方法，电解水制氢占比极低。经过多年的工业堆集，我国已是世界上最大的制氢国，2021年我国氢气产值约3300万吨。从供应结构来看，因为我国天然气紧缺依托进口，煤炭资源丰厚，现在我国氢气供应依然以煤制氢为主；依据我国氢能联盟计算，现在煤制氢占比63%，天然气制氢占比13%，工业副产气制氢占比21%，电解水制氢3%。

  比较灰氢，绿氢在碳排放、制氢纯度、储能等方面更具优势，绿氢代替灰氢是必然趋势。绿氢具有零碳排放的优势，每出产1吨氢气碳排量仅0.03吨；而煤制氢每出产1吨氢气均匀需求耗费煤炭约6-8吨，排放15-20吨左右的二氧化碳，此外还会发生很多高盐废水及工业废渣；天然气制氢道路下每吨氢气的生成将排放9-11吨二氧化碳，在双碳方针要求下灰氢必然被更清洁的绿氢所代替。一起，绿氢制氢纯度高，具有显着优异性，适用于对氢气纯度、杂质含量要求严苛的冶金、陶瓷、电子、航天航空等职业。此外，绿氢储能具有规划大、时刻长、贮存与转化方法多样等优势，可处理新动力消纳问题。在我国可再生动力发电装机结构占比不断提高的布景下，风景等清洁动力发电本钱继续下行为绿氢构建了资源根底，未来绿氢占比有望不断提高。

  跟着全国氢能工业的进一步开展，氢能成为更多省份的要点工业。据氢云链计算，2023年已有9个省份发布35个氢能工业项目，总出资额超650亿，其间绿氢项目到达7项，首要散布在宁夏、河北和江苏等风景资源优势区域，进一步推进绿氢商业化开展。

  国内商场23年投标项目密布落地，成为绿氢量产元年。为了获取新动力建造方针，五大四小等动力集团，纷繁布局风景氢一体化项目。截止23年2月，大规划绿氢项目中，已开标和在建项目算计近2GW，对应电解槽500台；规划的待开标项目近15GW，对应电解槽需求 3000台左右，依照项目进展将于本年年中开端连续投标。从区域上看，项目多集中于内蒙古，其次为新疆、吉林等地。从国内投标状况来看，咱们估计本年投标量有望打破500-600台，实践出货量有望到达300-400台，完结翻番添加。

  海外商场需求高速添加，要害设备电解槽出货量快速提高。依据高工锂电数据，2022年全球电解槽商场出货量到达1GW ，其间我国电解槽总出货量逾越800MW，同比添加129%以上，全球占比逾越80%。碱性电解槽设备凭仗运转安稳、价格低价等长处，2021年出货量到达776MW，为现在商场干流挑选。依据 BloombergNEF 数据， 2023 年我国电解槽出货量将继续坚持高增，出货量有望到达1.4-2.1GW，占当年全球出货量的 60%以上，同比添加75%-163%。

  氢能的运用场景逐步从交通范畴向工业范畴、发电范畴和修建范畴拓展。现在氢能的本钱较高，运用规划较窄，氢能运用处于起步阶段。氢动力首要运用在工业范畴和交通范畴中，在修建、发电和发热等范畴依然处于探究阶段。依据IEA数据，2021年全球氢气需求量超9400 万吨，同比添加5%，其间增量中约67%是来自化工范畴。2021年全球氢气需求来历中，炼油、合成氨、甲醇、钢材的氢气需求比例别离为 42.6%、36.2%、16.0%和5.3%。依据我国氢能联盟猜测，到2060年工业范畴和交通范畴氢气运用量别离占比60%和31%，电力范畴和修建范畴占比别离为5%和4%。

  碳中和方针下，氢能大规划推行运用刻不容缓。现在，炼化范畴是氢气重要的运用场景，氢气首要用于加氢硫化以去除原油中的硫含量，以及加氢裂化将重渣油晋级为更高价值的产品，全球对空气质量的继续重视的布景下，终究精粹产品中的硫含量继续下降，加氢裂化越发重要，咱们猜测到2030年全球炼化范畴对氢气需求量有望到达4530万吨。合成氨为第二大运用场景，首要用作制作尿素和硝酸铵等化肥的质料，经过绿氢出产合成氨有望有用下降合成氨范畴碳排放强度，咱们猜测到2030年全球炼化范畴对氢气需求量有望到达4530万吨。甲醇用氢量排第三，首要用于出产化学甲醛及塑料、涂料等，与合成氨相似，绿氢是甲醇脱碳的重要手法，咱们猜测到 2030 年全球甲醇用氢需求有望到达1755 万吨，绿氢代替空间宽广。此外，“双碳”方针下，钢铁职业面对巨大的碳减排压力，现在，化石燃料以焦炭方法在炼钢进程中用作还原剂，并用于炼钢及炼铁进程中各热密布阶段，这些未来将被低碳氢逐步代替，咱们猜测到2030年全球炼钢范畴对氢气需求量有望逾越500万吨。

  未来，随绿氢出产本钱、储运氢本钱逐步下降，氢能性价比将提高，未来将被用于燃料电池、储能等更多运用场景。氢燃料电池轿车适用于中长途、高载重、固定道路货运场景，我国氢燃料电池产销量快速添加，依据中汽协数据，2022 年国内氢燃料电池轿车产销量别离为 3626 辆和3367 辆，同比别离添加104.1%和112.3%。现阶段氢燃料电池轿车处于起步阶段，以氢燃料电池商用轿车为主。跟着 5 大演示城市群相继落地，“十四五”期间我国燃料电池车及加氢站有望迎来大面积推行。此外，氢储能有望成为绿氢需求的重要组成部分，跟着光伏风电装机快速添加，弃风弃光问题逐步凸显，以氢作为储能载体，具有长周期、季节性优势，有助于处理可再生动力消纳问题。

  碱性电解槽凭仗本钱优势仍是干流技能道路，长时刻来看PEM电解槽长处很多。当时电解水制氢工艺首要有碱性电解、质子交流膜（PEM）电解、固体氧化物（SOEC）电解技能。其间碱性电解水制氢与质子交流膜电解制氢技能相对较为老练，SOEC电解技能的电耗低于碱性和PEM电解技能，但没有广泛商业化，国内仅在实验室规划上完结验证演示。因为SOEC电解水制氢需求高温环境，其较为合适发生高温、高压蒸汽的光热发电等体系。相较于碱性技能，PEM 电解槽虽初始出资较高，但也具有多重优势，1）体积及分量更小；2）保护本钱更低；3）启停呼应速度更快；4）功率衰减更低。现在，碱性电解槽凭仗其本钱优势仍是干流技能道路，首要将运用于大规划集中式制氢项目（例如风景氢氨一体化项目），PEM 电解槽将凭仗其呼应速度快、电流密度高的优势与碱性电解槽协作一起用于大型风景制氢项目，由 PEM 电解槽承当灵敏性调理，碱性电解槽供应根底电解负荷。一起，PEM 电解槽因其体积、质量小、呼应速度快的优势，亦较为适用于小型散布式发电范畴。

  本钱是现在限制绿氢商场空间的最首要要素。咱们对煤气化、天然气、碱性电解槽制氢及PEM电解槽制氢进行本钱测算后发现，四者制备本钱别离为9.61元/kg、16.52元/kg、25.01元/kg及31.04元/kg，现在电解水制氢的本钱远高于煤气化和天然气制氢，正因而其优势难以得到体现。

  1） 煤气化制氢：假定出资强度3.3万元/标方，设备产能9万标方/h，年作业时刻7200 小时。

  2） 天然气制氢：假定出资强度2.8万元/标方，设备产能3千标方/h，年作业时刻7200 小时。

  3） 碱性电解水制氢：咱们假定设备产能1000Nm³/h，对应800万设备出资及150万土建造备，年作业时长2100小时。咱们测算当用电价格/度电本钱为0.6元/kWh时，电费本钱占比总制氢本钱约86%。

  4）PEM电解水制氢：咱们假定设备产能1000Nm³/h，对应3000万设备出资及200万土建造备，年作业时长2100小时。咱们测算当用电价格/度电本钱为0.35元/kWh时，电费本钱占比总制氢本钱约69%。

  电费本钱和设备折旧本钱是绿氢的首要本钱构成。碱性电解水的电费本钱占绝大多数，占比86%，其次是折旧修理占比10.34%，人工和直接资料各占3.27%和0.2%。PEM电解水制氢的电费和折旧修理本钱占比69.21%和27.69%，人工和直接资料各占2.92%和0.18%。因而，从本钱构成来看，电解水制氢未来的降本首要来自于电费本钱和折旧修理本钱这两大方面。

  电解槽的本钱是电解水制氢体系的中心部件，也是设备本钱的首要构成。电解水制氢体系由电解槽及辅佐体系组成，其间电解槽是电解反响发生的首要场所，辅佐体系则包含电力转化、水循环、气体别离、气体提纯等模块。从本钱构成来看，电解槽在制氢体系总本钱中的占比约为50%，并且设备在单位时刻内的产氢量越大，电解槽所占整个设备制作本钱的比例就越高，所以电解槽的本钱会直接影响制氢体系的产品价格。电解槽的本钱是电解水制氢体系出产本钱的中心。

  经过对制氢本钱的拆解可知，电解水制氢本钱首要来自电耗本钱和折旧本钱。从这两方面来看，跟着电价的下降，电解制氢本钱业随之下降，一起电力本钱的占比也同步下降，此外，跟着电解槽每年作业时刻的延伸，因为单位氢气固定本钱的下降，也将带动制氢本钱的下降。一方面，在光伏电站出资下降、技能进步带动体系功率提高和光衰下降等驱动下，光伏发电本钱也快速下降。依据国家发改委的《我国2050年光伏开展展望（2019）》的猜测，到2025年光伏发电本钱估计将下降至0.3元/kWh，到2035年和2050年光伏发电本钱比较当时估计下降50%和70%，到达0.2元/kWh和0.13元/kWh。另一方面，跟着技能进步，电解槽作业时长也会有所提高至5000小时以上。电价下降和技能进步均会带动电解水制氢本钱的下降，依据此，下面咱们将别离对碱性电解水制氢和PEM电解水制氢进行降本测算。

  上一章中在电价为0.35元/kWh的假定下，测算得出碱性电解水制氢总本钱为25.01元/kg，远高于煤气化制氢和燃气化制氢的9.61元/kg和16.52元/kg，不具有经济性。其间折旧修理占比10.34%，直接资料占比0.20%，电费占比86.19%，人工占比3.27%。经过灵敏性剖析，咱们得出跟着电力本钱的下降和电解槽作业时刻的延伸，制氢本钱也随之下降。假定到2035年和2050年光伏发电本钱比较当时估计下降50%和70%，到达0.2元/kWh和0.13元/kWh，一起跟着技能进步，碱性电解槽作业时刻别离提高至4000h/年、5000h/年，其他要素坚持不变，那么到时对应碱性电解水制氢本钱将会下降至15.00元/kg、9.05元/kg，本钱将比煤气化制氢更低，从经济性上来看，碱性电解槽有望在2035年完结对天然气制氢的全面代替，在2050年对煤气化制氢完结全面代替。

  咱们在上一章中在电价为0.6元/kWh的假定下，测算得出PEM电解水制氢总本钱为31.04元/kg。其间折旧修理占比9.24%，直接资料占比0.18%，电费占比87.66%，人工占比2.93%。仅电价下降的PEM电解制氢仍不具有经济性，在其他条件不变的条件下，即便电价到达0.1元/kWh，PEM电解制氢的本钱仍挨近18.44元，依然是最不具有经济性的制氢方法。PEM大规划推行的条件是下降PEM设备的出产本钱。假定到2035年和2050年可再生动力开展带动电价下降至0.2元/kWh和0.13元/kWh，假定跟着技能进步，碱性电解槽作业时刻别离提高至4000h/年、6000h/年，其他要素坚持不变，那么到时对应碱性电解水制氢本钱将会下降至18.08元/kg、11.05元/kg，从经济性上来看，PEM电解槽有望在2050年对天然气制氢完结全面代替。

  未来跟着电价下降和技能进步有望带动电解制氢的本钱继续下降，不断缩小与灰氢的本钱距离。经过咱们的测算，现在在0.35元/kWh电价下，若电解槽作业时长为2100h，对应碱性电解槽制氢和PEM制氢本钱远高于灰氢本钱。抱负状况下，咱们假定到2025年，跟着光伏及风电占比的不断提高，电价有望进一步下探到0.3元/kWh，到2035年电价下降到0.2元/kWh，加上技能进步提高电解槽作业时长至4000h，到时碱性电解槽本钱将低于天然气制氢本钱，有望完结对天然气制氢的代替；到2050年电价下降到0.13元/kWh，电解槽作业时长至5000h，到时碱性电解槽本钱将低于煤炭制氢本钱，有望完结对煤炭制氢的全面代替，一起PEM电解槽本钱也大幅下降至低于天然气制氢本钱。

  电解槽商场空间巨大未来几年有望翻倍添加，设备厂商首先获益。依据中氢博创数据，2022 年全球电解槽商场出货量到达1GW，我国碱性电解水制氢设备的出货量约 776MW，电解槽总出货量在 800MW 左右，在 2021 年根底上完结翻番。展望未来，氢能作为清洁动力，运用占比将逐步提高，估计2025年全球绿氢占比有望到达1%，绿氢需求量有望到达近百万吨，对应电解槽需求逾越10GW；碱性电解槽占有现在首要商场，22年国内95%以上是碱性，国外碱性和PEM价差较小，PEM技能老练，存在必定运用，估计到2025年碱性电解槽与PEM电解槽占比参半。2025年全球电解槽商场有望逾越500亿以上的商场规划，2030年有望成为千亿以上商场，具有非常可观的增速。

  海外商场需求高速添加，我国企业出海具有优势。海外氢能开展已进入本质阶段，现在以天然气制氢为主，据欧盟官网2022年欧洲天然气制氢占比96%，但在俄乌抵触影响下，天然气缺少价格高涨，2022 年均价到了 6700 元/吨，比较2021/2020 年添加 37%/106%，天然气价格保证催化更具性价比的绿氢需求。欧美发达国家均发布了相关方针大力支撑绿氢开展，欧洲2020年发布的《欧洲氢能战略》中的第一阶段方针即在2024年前，全欧的绿氢制备总功率到达6GW，绿氢年产值逾越100万吨，而估计2022年欧洲绿氢产值缺乏10万吨，还具有较大开展空间；美国也规划了绿氢项目，按方案将在2024-2026年逐步投产，估计本年下一年大部分项目将确认开建。从本钱视点来看，依据BNEF，海外电解槽设备价格较国内高出 2-3 倍，首要系海外人工本钱高于国内，欧美电解槽企业研制费率、出售&办理费率水均匀较高，一般大幅高于国内水平，带来本钱添加。在海外需求加快的大布景下，咱们以为我国企业凭仗高性价比的产品出海具有优势，有望未来在世界商场快速兴起。

  咱们以为电解槽未来能够仿制逆变器的开展途径，未来有望加快出海获得宽广的世界商场。从产品特色来看，国内厂商均具有充沛的技能储备，电解槽和逆变器都不具有较高的技能门槛，我国企业有望发挥后发优势；从商场特色来看，现在电解槽也坐落从0到1起步的进程，未来商场需求有望坚持较高增速。因而以国内逆变器出海作为类比，下文咱们对逆变器的出海前史进行了复盘以期对未来电解槽的出海开展做出展望。

  1）内资涌入外资出局（2010-2012年）：获益于国内光伏商场快速开展和逆变器高赢利的两层要素影响（国内光伏需求从2009年至2012年添加20倍），内资企业运用本钱优势和更高的产品性价比，快速抢占商场比例，完结了从零到一的起步。

  2）内资价格战（2013-2018年）：受补助驱动，以地上电站为主的光伏商场加快发动，但商场对逆变器价格开端愈加灵敏。一起，华为入局逆变器，也导致内资逆变器厂商竞赛加重，赢利率呈现快速的下滑。（阳光电源逆变器毛利率从11年45%，下滑至在13-16年的约33%；影响净利率12%）

  3）全球化加快时期（2018.5.31-至今）：补助退坡后，光伏组件价格快速下降，海外首先进入平价年代，需求快速攀升，国内逆变器厂商随之加快了全球化脚步。2019年，阳光电源海外出货量初次逾越国内出货量。而锦浪科技、固德威等正式借此机会，经过布局海外商场的散布式场景，完结了商场比例的快速提高。

  从逆变器出海来看，国内企业快速兴起的中心竞赛力在于：1）依托国内工业体系所树立起来的性价比优势；2）技能继续迭代；3） 以及服务才能完善提高了企业的品牌价值。

  1）依托国内工业体系所树立起来的性价比优势。国产逆变器本钱低价格低，这是因为逆变器厂商80%的原资料均可完结国产化，加上国内工业体系带来的制作业优势，价格尽管较海外品牌更低，但本钱低的更多，因而能够做到更高的毛利率。于此一起，经过多年开展，国产逆变器的质量到达乃至逾越了海外老牌厂商的同类产品。比照从5KW到3000KW不同标准的逆变器功能，发现与SMA比较，阳光电源和锦浪科技的产品遍及具有更高的转化功率和更宽的MPPT电压规划，因而能够获得更高的发电功率。

  2）技能更新迭代速度更快，每一次产品的迭代均匀能够带来本钱6%的下降。因为国内光伏工业链条完好，技能工艺全球抢先，国内厂商与上下游的联络更严密，更能及时捕捉到用户痛点，在新产品开发方面具有优势。近年来国内厂商加快产品迭代，丰厚产品线，对输入电流、产品容量等功能方针进行晋级，以更好地满意各类客户关于不同运用场景的需求，推出新产品的速度快于海外厂商。

  3）国内厂商在海外品牌认可度逐步提高。排名较高的品牌意味着更易协助项目开发商获得银行融资，利于绑定长时刻客户集体；另一方面阐明该品牌逆变器在产品质量、运转体现、售后服务支撑和长时刻可靠性方面体现杰出，利于海外布局的拓展。

  经过上文的复盘，咱们以为电解槽现在处于“逆变器开展的第一阶段（2010-2012年），我国企业有望凭仗高性价比、快速技能迭代和品牌效应快速兴起，加快出海，抢占全球商场比例。现在国内企业正在加快布局亚洲和非洲商场，老牌企业如派瑞氢能、中电丰业、考克利尔竞立已在亚洲与非洲商场完结出口出售，2023 年以来，竞立与印度Greenko 合资建厂，国富氢能、瑞麟科技也在巴西、埃及等地与当地企业合资建厂，加快亚非商场浸透。展望未来，咱们信任跟着我国电解槽企业技能进一步提高、我国企业亦有望切入欧美商场，拓展远期商场空间。

  碱性电解槽进入批量运用阶段，国内厂商加快布局。现在碱性电解槽已进入批量运用阶段，国内既有中船718、天津大陆、姑苏竞力等老牌公司，其技能沉积深沉；也有隆基、阳光这样的新动力设备巨子，资金、技能实力雄厚，光伏事务与电解水制氢事务高度协同；也有华电重工、华光环能、昇辉科技等新兴势力，各自凭仗技能优势、订单优势等切入电解水制氢设备商场，在职业开展前期抢占比例。国内企业加快产能布局，后续有望在电解槽需求释放下敏捷获得商场比例。

  公司是华电集团氢能事务牵头单位，背靠华电集团具有资源优势。现在事务包含物料运送体系工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋工程、工业噪声办理工程，并于2020年布局氢能事务。

  电解水制氢方面，公司1200Nm3/h 碱性电解水制氢设备与气体分散层产品已成功下线，具有高电流密度、高电解功率、大容量、高呼应速度等特色，运转平稳、功能先进、结构紧凑。现在现已成功施行泸定水电解制氢项目，并成功获得达茂旗 20 万千瓦新动力制氢工程演示项目，合同金额 3.45亿元，估计在 2023 年内投产。公司仍在对多个项目进行盯梢，事务触及市政交通、化工、冶金、散布式供能等多个用氢场景。此外，公司继续加大PEM电解设备研制投入，双技能道路并行开展。华电集团为公司控股股东，依托华电集团，公司与内蒙古华电氢能签署《内蒙古华电包头市达茂旗20万千瓦新动力制氢工程演示项目PC总承揽合同制氢站部分》，电解槽订单消化具高保证。

  公司环保基因悠长，横向开展动力事务。环保范畴首要为固废处置供应专业规划、环保设备制作、工程建造、处置运营的全工业链体系处理方案和归纳服务，动力范畴触及锅炉规划制作、传统及新动力电力工程总包、热电运营、光伏电站运营的全工业链事务。收入、盈余状况继续向好：2018 年至今，公司收入、归母净赢利整体坚持上升趋势。2022H1公司当地动力供应职业收入约17亿元/yoy+52%,毛利率19%；工程归纳服务职业收入约15亿元/yoy+25%，毛利率17%；配备制作事务收入约9亿元/yoy-3%，毛利率25%。

  电解槽范畴，公司与大连理工大学协作建立零碳工程技能研讨中心，进行电解水制氢演示项目开发。公司在环保与动力配备制作范畴的成功经验，助力公司快速切入电解槽职业，2022年仅耗时70天完结30Nm³/h碱性电解水制氢设备研制与制作，经过技能、资料晋级大幅提高了电流密度、减小设备体积，现已完结产品中试。现在公司产氢量 1500 Nm3 /h 碱性电解槽已成功下线，在电流密度、产氢压力方面具有优势。

  公司主营事务包含电气成套设备、LED 照明与亮化、才智城市等相关产品，包含从居家到城市的全场景处理方案，为客户供应专业的一站式配套服务。公司发布2022年成绩预告，归母净赢利估计亏本9.05-10亿元。亏本首要原因为并购昇辉控股有限公司而发生的商誉计提减值 9.8-10.8 亿元。展望未来，公司商誉减值基本完结，轻装上阵，随氢能事务逐步放量，有望完结成绩回转。

  公司2020年进入氢能工业，中长时刻战略规划界说为智能加氢站，现在已开端构成“3+3”事务形式，即参股出资 3 家氢能工业链头部企业，自主经营 3 大氢能事务板块。参股3家工业链企业包含：膜电极龙头鸿基创能、电堆龙头国鸿氢能、整车制作企业奔驰轿车。三大氢能事务板块包含：1）建立氢动力轿车物流运营渠道子公司，经过建立运营渠道推进运用规划的扩展，带动工业链上游燃料电池零部件及整车的开展；2）建立子公司佛山安能极，依托昇辉科技现有电气主业，快速完结氢能相关范畴电气设备的出产制作才能，产品包含燃料电池 DC/DC，整流柜、控制器、AC/DC 等电气设备；3）参股建立电解水制氢配备公司盛氢制氢，现1000Nm³/h碱性电解设备已下线kWh/Nm³，抢先职业均匀水平。自主经营的3大氢能事务板块为：1）制氢设备，克己配电环节（电源柜、控制柜、配电柜）、后端的氢气纯化和割裂设备，具有成套出产才能；2）氢能轿车运营渠道，2023年2月底公司已有 120 辆氢能轻卡，冷链车方针支撑蓄冷电价 1.8 毛/度；3）氢能设备零部件，包含DCDC和ACB电器设备。

  公司作为全球光伏龙头企业，主业为组件一体化企业，光伏组件出货高增，组件盈余坚持坚硬，技能储备丰厚，处于职业抢先地位。

  隆依据2021年建立子公司正式进军氢能工业，将光伏与制氢深度交融当时研制的中心航道是降氢的单位电耗，2 月推出世界抢先的制氢配备系列产品隆基 ALK Hi1，直流电耗满载状况低至 4.3千瓦时每立方米，Hi1 plus 产品低至 4.1 千瓦时每立方米，能够下降 10%以上的直流电耗，大幅下降 LCOH，驱动绿氢经济性提高。产品合适的场景能够依据项意图具体状况和财政假定来确认。Hi1适用于 1500-5000 小时，比方纯风电、纯光伏、风景互补等；Hi1 plus 5000小时以上，比方绿电买卖、多能互补等。隆基氢能21年完结500 MW产能，22年完结1.5 GW产能，估计25年到达5-10GW。

  公司是全球逆变器龙头企业，事务包含光伏逆变器、电站出资开发以及储能体系。阳光电源从光伏制氢入局氢能，建立全资子公司阳光氢能，并与我国科学院大连化学物理研讨所打开协作。阳光氢能已建有国内首个光伏离网制氢及氢储能发电实证渠道、国内最大的 5MW 电解水制氢体系测验渠道、PEM电解制氢技能联合实验室，及年产能 GW 级制氢设备工厂。阳光氢能独立出产 1000 标方碱性制氢体系、兆瓦级PEM 制氢体系对应的电解槽，能够供应包含制氢电源、电解槽、才智氢能办理体系在内的成套体系处理方案。2019 年，阳光电源在山西晋中签订了一个300MW 光伏和 50MW 制氢归纳演示项目；同年在山西举办 200MW 光伏发电项目（一期）开工暨二期 500MW 光伏制氢项目签约典礼。2022年，为内蒙古归纳动力站项目供应碱性水电解制氢设备，为宁夏等地项目供应 200 标方 PEM 制氢设备。

  氢能开展不及预期；电解槽设备降本不及预期；电费下降不及预期；方针不及预期导致投标项目落地状况不及预期；竞赛加重导致价格战影响职业盈余才能等。