近一年来，商场对美国经济的展望呈现了180度大转弯：共同预期现已从“硬着陆”转向“软着陆”。

  但展望未来，美联储加息周期真的完毕了吗？从暂停加息到降息需求多久，条件是什么？等问题仍待回答。

  在这些不知道面前，本年的杰克逊霍尔会议挑选以“全球经济的结构性改变”为主题。鲍威尔在宗旨讲演中提到了三个理论难题及其给钱银方针实践带来的不确认性：中性利率、钱银方针的滞后效应和菲利普斯曲线的峻峭化，这别离对应以上问题。

  理论上，只需确实实利率高于中性利率时，钱银方针才具有紧缩效应，且实践利率越高，紧缩效应越大。实践中需求的问题是：中性利率是多少？

  在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔称：“咱们致力于完成并坚持一种满足限制性的钱银方针态度，使通胀跟着时刻的推移降至这一水平（2%）。

  现在的方针态度是限制性的，给经济活动、工作和通胀带来下行压力。但无法确认中性利率，因而，钱银方针束缚的准确水平一向存在不确认性。

  “中性利率”是不行观测的，只能依赖于模型估量。联邦基金利率是不是真的已达到了“限制性”水平，答案并不清晰。FOMC成员所谓的“少许限制性”或“充沛限制性”水平更是一个片面概念。

  此外，经济猜测摘要的估量与美联储分行的估量存在必定的不合。例如，截止到本年中，纽约联的两个模型（LW和HLW）估量的中性利率水平别离为1.2%和0.6%，两者相差一倍1。

  钱银紧缩的滞后效应（lags）也是不确认的，即从加息到总需求的缩短在时刻和作用上都存在不确认性。

  国金证券以为，滞后效应的广泛估量标明，传导中或许还会有显着的进一步连累。

  只需银行信用仍在持续缩短，美国经济就难以真实进入新的复苏周期，就一向需求防备信用危险，“阑珊叙事”也就不会终究被证伪。

  菲利普斯曲线是考虑劳动力商场与通货膨胀相关性的经典结构。上世纪80年代曾经的较长时刻里，劳动力商场的“松懈”程度与通货膨胀存在必定的代替联系。这在某种程度上预示着：低赋闲率与低通胀不行兼得，换言之，有必要献身赋闲抗通胀。

  后疫情年代，菲利普斯曲线再次“峻峭化”。以中心PCE通胀和赋闲率的联系为例，两者之间的斜率从2008-2019年的-0.06变为-0.44。这在某种程度上预示着，中心PCE通胀每下降1个百分点，赋闲率或许上升超越2个百分点。

  国金证券指出，短期而言，去通胀的途径或仍沿着献身率较小的方向推动。但久远而言，假如赋闲率持续坚持低位，2%通胀方针能“守得住”吗？

  面临理论的三大不确认性，美联储一方面不断地怠慢加息的起伏和频次，另一方面又对加息的结尾水平进行含糊化处理，以坚持必定的灵活性。

  跟着近期基本面数据的走弱，美联储9月例会或持续挑选张望（商场定价9月加息的概率12%），11月是否加息仍存在不确认性。在未呈现十分显着的外生冲击的情况下，工作、收入和消费等反响美国经济内生动能的经济指标的走弱或难以一蹴即至。

  即便年内暂停加息靴子落地，下一年通胀反弹的危险或推延美联储降息的时点，进而又增加了经济和金融的脆弱性。叠加政治大年，海外的扰动不行轻视。